株価理論のデータ検証(7)

■株価理論のデータ検証(7)■

---目次---
2000年４月、日経平均30銘柄入替を検証する（1）
2000年４月、日経平均30銘柄入替を検証する（2）
2000年４月、日経平均30銘柄入替を検証する（3）
年末年始の株価の動き

(2003/10/4)
2000年４月日経平均30銘柄入替を検証する（1）

2000年４月、日経新聞は、決断を下します。
4月15日市場終了後、その内容は発表されました。

24日に、日経平均銘柄を30銘柄も一気に入れ替えたのです。この銘柄数は、史上空前の規模でした。

当時は、アメリカや日本で、IT関連の株価が暴騰していたときです。

それまでの日経平均採用銘柄は、オールドエコノミーを代表する株が主体でした。

日経新聞は、採用基準の見直しも実施しています。

市場流動性の基準を出来高から取り引き金額に変更するとともに、判定期間を10年から5年に短縮することで、値がさの新興企業が有利になりました。

満を持した改正と思われました・・・
しかし、落し穴が待ち受けていたのです

入れ替えの影響は、関係者の予想を遥かに超えた、驚くべきものでした。INDEX銘柄入れ替え史上最大の事件を誘発することとなるのです。

何回かに分けて、その分析を行いたいと思います。

（Ⅰ）まず、除外30銘柄に関してです。

発表直前（４月14日）の除外30銘柄の株価合計は7819円で、30銘柄で割ると260.6円です。

さて、225銘柄の平均株価を計算してみましょう。

4月14日の日経平均は20,434.68、除数は10.18です。
この日の225銘柄の平均株価は、次の式で計算することができます。

20,434.68×10.18÷225＝924.6円

225銘柄の平均株価924.6円と比べると、除外銘柄の平均株価260.6円は、かなり低い水準です。

発表直後の4月17日、除外銘柄は先回り売りで大暴落します。除外30銘柄の合計株価は6350円と1469円（18.8％）も値下がりしました。日経平均の除数を使い、この値下がりを日経平均に換算するためには、次の計算をすればよいのです。

-1469÷10.28＝-144.30円

つまり、-144.30円の値下がりです。18日は日経平均換算で-52.06円の値下がり、19日は+16.80円と反発、20日は-33.10円。

そして、クライマックスは、除外前日（21日）です。 30銘柄平均で、6,552,233 株も出来高がありました。今年の除外売りの出来高は1000万株を超しますので、当時のINDEX投信の規模は、今と比べて少なかったと考えられます。

しかし、先回り売りの買戻しもはいり、この日の値下がりは日経平均に換算して-16.90円でした。

発表日直後から、除外前日までの5日間、除外銘柄の株価合計は、7819円から5482 円へと29.9％も値下がりします。

◆この値下がり幅2337円を10.18で割り算して、日経平均に換算すると◆
◆◆229.57円分の値下がりに相当するのです。◆◆

◆◆ しかし、これは後二つの日経平均の暴落要因と比べると◆◆
◆◆あまり大きな要因とは、言えないでしょう。◆◆

2000年4月の除外30銘柄の終値合計と日経平均に及ぼす影響
日付		4月14日	4月17日（発表直後）	4月18日	4月19日	4月20日	4月21日（除外前日）		4月24日（除外日）	4月25日	4月26日	4月27日
コード	除外30銘柄							出来高
1331	ニチロ	190	161	158	154	146	145	6,841,000	157	153	150	150
1501	三井鉱山	110	93	87	91	81	76	6,791,000	84	89	87	85
1503	住友石炭鉱業	125	98	87	84	77	75	5,760,000	80	81	77	75
2108	日本甜菜製糖	188	152	143	149	132	122	6,676,000	135	133	129	127
2601	ホーネンコーポレーション	205	166	152	165	152	150	7,188,000	155	153	155	159
3104	富士紡績	114	85	81	75	70	61	6,905,000	69	70	66	63
3403	東邦レーヨン	190	145	145	155	136	138	4,608,000	131	123	122	115
4022	ラサ工業	375	295	260	270	260	263	8,040,000	266	269	266	266
4064	日本カーバイド工業	190	146	130	131	112	97	7,324,000	111	114	110	104
4092	日本化学工業	320	255	216	238	225	215	7,593,000	226	240	253	280
4201	日本合成化学工業	194	160	148	150	137	130	6,120,000	135	138	131	134
4401	旭電化工業	845	745	667	708	688	700	8,426,000	708	714	708	686
4403	日本油脂	284	243	239	236	226	219	6,381,000	231	234	233	229
5105	東洋ゴム工業	163	139	132	128	121	129	4,483,000	124	124	122	116
5302	日本カーボン	152	123	114	119	106	112	4,823,000	110	107	104	102
5331	ノリタケカンパニーリミテド	560	460	386	417	408	391	7,482,000	405	409	434	415
5351	品川白煉瓦	362	282	240	253	224	180	5,686,000	227	217	209	205
5479	日本金属工業	110	89	79	80	73	68	7,525,000	72	71	70	67
5480	日本冶金工業	95	79	71	71	69	67	5,008,000	68	67	68	67
5563	日本電工	220	178	165	170	161	148	6,276,000	160	156	152	153
5632	三菱製鋼	105	83	75	71	68	60	7,218,000	69	68	64	63
5721	志村化工	1,100	900	800	823	802	840	6,512,000	820	788	720	620
5805	昭和電線電纜	188	158	158	147	147	140	8,244,000	147	146	146	142
5981	東京製綱	154	124	119	125	115	121	4,292,000	116	114	112	109
6461	日本ピストンリング	163	130	119	121	117	98	7,048,000	111	113	114	106
8061	西華産業	223	173	163	165	150	146	6,045,000	150	153	153	149
8088	岩谷産業	235	166	186	198	175	155	7,365,000	173	168	170	167
8236	丸善	235	179	175	164	156	146	5,379,000	157	153	153	153
9065	山九	125	108	97	98	90	80	7,218,000	87	87	87	85
9302	三井倉庫	299	235	228	235	230	210	7,310,000	221	220	216	212
30銘柄株価合計①		7819	6350	5820	5991	5654	5482		5705	5672	5581	5404
前日に対する値下がり②			-1469	-530	171	-337	-172	出来高平均＝ 6,552,233	223	-33	-91	-177
日経平均に換算した値下がり ②/(旧除数10.18）			-144.30	-52.06	16.80	-33.10	-16.90		除外日以降なので日経平均には、影響なし
日付		4月14日	4月17日（発表直後）	4月18日	4月19日	4月20日	4月21日 (除外前日）		4月24日（除外日）	4月25日	4月26日	4月27日

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(2003/10/5)
2000年４月日経平均30銘柄入替を検証する（2）

（Ⅱ）今日は、採用30銘柄の株価の動きを分析しましょう。

採用30銘柄の4月14日の株価の合計は、148,672円で、平均すると4955.7円となります。ハイテク株を中心に、一万円を超す値がさ銘柄が、7社も採用されました。

発表直後の17日（終値）は、驚いたことに値下がりしています。
実は、寄り付きは大幅高で始まったのですが、ある原因で、引けは値下がりしたのです。

18日、機関投資家は、猛然と買い捲ります。株価は暴騰を開始します。

発表直後から、採用前日までの5日間で、30銘柄の合計株価は、148,672円から190,903円へと+42231円（+28.4％）も暴騰しています。この過程では、いくら上昇しようとも、日経平均には、影響を及ぼしません。

新除数を計算しましょう。

新除数＝旧除数+（採用銘柄株価合計－除外銘柄株価合計）/日経平均21日終値

＝10.18＋（190,903-5,482）/18,252.68

＝10.18+10.16＝20.34

新除数は、旧除数の約2倍になってしまいます。
この数字が意味するところは、明日発表します。

さて、28.4％も需給のみで、上がった銘柄は、反落するのが自然です。

21日（採用前日）に190,903円のピークをつけた30銘柄合計株価は、24日183,454円、25日179,394円、26日178,029円、27日176,926円、28日175,280円と5日間も続落します。 5月1日に179,466円と反発しますが、その後また値下がりします。

最初の5日続落分を、日経平均に及ぼした影響と仮定します。

(175,280－190,903）/190,903＝－8.18％

採用前に28.4％上昇し、このうち8.18％が戻ったというわけです。

その分を日経平均に換算してみましょう。

(175,280－190,903）÷20.34＝－７６８.０９円

無理に上がった採用30銘柄の反動安で、日経平均は、5日間で768.09円も値下がりしたのです。

以上二つの要因は、長い目で見て、日経平均指数に影響を与えただけで、形式的な値下がりと考えられるかもしれません。その証拠に、昔から30採用銘柄を持っていて、全く売らなかった人は、入れ替えの恩恵をかなり受けています。

◆値下がりの要因は、この二つだけでは、ありません。◆

◆◆もっと多くのホールダーに被害をもたらした◆◆
◆◆一番知られていない要因が存在するのです。◆◆

2000年4月の採用30銘柄の終値合計と日経平均に及ぼす影響
日付		4月14日	4月17日（発表直後）	4月18日	4月19日	4月20日	4月21日(採用前日）		4月24日	4月25日	4月26日	4月27日	4月28日	5月1日	5月2日	5月8日
コード	採用30銘柄							出来高
2914	日本たばこ産業	775	818	877	880	865	805	6,674,000	854	826	823	800	795	777	834	848
4452	花王	3,390	3,430	3,590	3,500	3,440	3,940	6,298,000	3,440	3,310	3,200	3,300	3,290	3,380	3,370	3,290
4505	第一製薬	1,602	1,708	1,780	1,810	1,840	1,850	5,074,000	1,845	1,864	1,897	1,900	1,858	1,900	1,895	1,862
4523	エーザイ	2,765	2,900	2,950	2,995	3,100	3,600	5,397,000	3,220	3,220	3,310	3,130	3,150	3,270	3,190	3,200
4543	テルモ	2,990	2,980	3,380	3,390	3,350	3,850	5,548,000	3,630	3,480	3,280	3,350	3,270	3,200	3,410	3,290
6762	ＴＤＫ	13,310	13,000	15,000	14,500	14,150	16,150	5,898,000	15,820	14,450	14,430	14,510	14,470	14,900	14,980	14,150
6767	ミツミ電機	3,700	3,620	4,120	4,460	4,120	4,620	6,315,000	4,370	4,370	4,180	4,230	4,460	4,550	4,510	4,440
6781	松下通信工業	13,310	13,890	15,890	17,890	17,110	19,120	4,874,000	19,310	19,690	19,150	18,940	16,940	16,350	15,800	15,550
6857	アドバンテスト	18,650	17,400	18,800	20,800	21,900	23,900	3,019,100	24,360	23,500	23,600	25,000	24,710	25,200	26,000	26,200
6952	カシオ計算機	1,095	1,080	1,161	1,185	1,211	1,305	7,248,000	1,211	1,220	1,180	1,211	1,190	1,238	1,217	1,185
6954	ファナック	9,900	9,800	10,450	10,750	11,500	13,500	6,076,900	11,800	11,920	12,000	11,440	11,320	11,320	11,200	10,990
6971	京セラ	14,750	13,800	15,600	17,150	17,100	19,100	6,962,400	18,500	18,430	18,440	18,270	18,070	18,500	17,480	17,290
6976	太陽誘電	6,400	5,750	6,580	7,330	7,300	8,300	5,734,000	7,960	7,950	7,840	7,360	7,650	8,030	8,140	8,150
6991	松下電工	1,091	1,129	1,126	1,189	1,150	1,151	6,091,000	1,175	1,190	1,189	1,187	1,199	1,206	1,250	1,250
7211	三菱自動車工業	376	400	406	404	402	400	6,396,000	375	382	387	384	381	385	398	397
7270	富士重工業	795	800	810	815	822	921	5,357,000	836	843	870	850	825	890	860	877
8035	東京エレクトロン	13,600	12,690	14,690	16,650	16,650	18,650	6,340,000	17,900	17,350	17,370	17,250	17,610	19,470	19,310	18,200
8183	セブン-イレブン・ジャパン	12,580	12,300	13,500	14,000	14,100	16,100	6,337,000	15,000	14,050	13,600	13,500	13,300	13,300	13,100	13,230
8264	イトーヨーカ堂	6,250	6,300	7,270	7,370	7,770	8,770	5,849,000	8,330	8,150	7,760	7,810	7,890	7,970	7,960	7,650
8267	ジャスコ	1,650	1,700	1,815	1,889	1,889	2,000	4,320,000	1,920	1,900	1,962	1,969	2,000	1,980	2,000	1,962
8302	日本興業銀行	1,011	975	1,037	998	1,008	990	5,272,000	987	1,014	970	940	890	904	900	901
8319	大和銀行	284	282	288	304	304	303	6,467,000	307	309	303	300	292	303	296	304
8321	東海銀行	627	620	631	629	619	649	7,379,000	596	621	608	595	562	575	568	557
8355	静岡銀行	863	925	940	1,039	1,015	1,040	7,338,000	1,001	988	1,005	1,030	1,000	1,028	1,021	1,010
8403	住友信託銀行	775	740	768	850	878	870	7,180,000	854	851	838	830	790	794	786	808
8404	安田信託銀行	138	138	151	164	162	164	9,509,000	155	151	152	155	148	148	149	148
8753	住友海上火災保険	595	599	610	620	610	596	5,148,000	580	572	590	565	570	580	585	589
9020	東日本旅客鉄道	550	583	586	595	598	609	13,774,000	598	603	635	620	640	618	625	602
9433	ＤＤＩ	11,100	10,600	11,500	12,100	13,000	14,100	7,755,800	13,000	12,600	12,800	12,000	12,400	12,900	13,000	12,100
9437	ＮＴＴドコモ	3,750	3,370	3,610	3,700	3,490	3,550	17,698,000	3,520	3,590	3,660	3,500	3,610	3,800	3,840	3,860
30銘柄株価合計①		148,672	144,327	159,916	169,956	171,453	190,903		183,454	179,394	178,029	176,926	175,280	179,466	178,674	174,890
前日に対する値下（上）がり②			-4,345	15,589	10,040	1,497	19,450	出来高平均＝ 6,777,640	-7,449	-4,060	-1,365	-1,103	-1,646	4,186	-792	-3,784
日経平均に換算した値下がり ②/除数（10.18）		採用前なので、日経平均に影響なし							-366.22	-199.61	-67.11	-54.23	-80.92	205.80	-38.94	-186.04
日付		4月14日	4月17日（発表直後）	4月18日	4月19日	4月20日	4月21日(採用前日）		4月24日	4月25日	4月26日	4月27日	4月28日	5月1日	5月2日	5月8日

（注1）日本たばこ産業、東日本旅客鉄道、ＮＴＴドコモの株価は、1/1000を乗じ、出来高は1000倍している。

（注2）ＤＤＩの株価は、1/100を乗じ、出来高は100倍している。

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(2003/10/6)
2000年４月日経平均30銘柄入替を検証する（3）

（Ⅲ）残り195銘柄の換金売りによる暴落。

ジンベイザメは、除外銘柄を売った資金で、採用銘柄を購入します。採用銘柄の入れ替え前日の平均出来高6,777,640株に対して、除外銘柄の出来高は6,552,233 株とほぼ等しいことが分かります。

ジンベイザメの取り引きを600万株と仮定します。

採用30銘柄の株価合計は190,903 円にも達するのに、除外30銘柄の株価合計は、たったの5,482円です。

不足金額は、次の式で計算できます。

（190,903－5,482）×600万株＝1兆1125億円

不足金額は、残りの195銘柄を同株数売却することで、捻出されました。

日経平均の入れ替え前日終値は、18,252.68円、旧除数は10.18です。
入れ替えのなかった195銘柄の株価合計は

18252.68×10.18－5,482＝180,330円

売却された株数は

1兆1125億円÷180,330=6,170,000株

入れ替え前日の4月21日、大引近く、日経平均採用銘柄は、理論的には600万株以上（現実には約200万株程度でした）を売る必要があるのです。この影響で、21日の日経平均は、18,252.68円と前日に比べて７０６.６４円も暴落しました。

この内、16.90円分は、除外銘柄の値下がりですが、689.74円分は195銘柄による値下がりです。

2000年4月の日経平均の値動き
日付	始値	高値	安値	終値	前日比
2000年4月14日	20,456.48	20,604.37	20,330.89	20,434.68
2000年4月17日(発表直後）	20,341.50	20,341.50	18,603.87	19,008.64	-1,426.04
2000年4月18日	19,089.00	19,330.40	18,547.38	18,969.52	-39.12
2000年4月19日	18,998.06	19,192.63	18,794.48	19,086.62	117.10
2000年4月20日	19,041.53	19,382.44	18,959.32	18,959.32	-127.30
2000年4月21日（入れ替え前日）	19,050.68	19,269.06	18,091.10	18,252.68	-706.64
2000年4月24日	18,247.48	18,987.34	18,247.48	18,480.15	227.47
2000年4月25日	18,433.30	18,630.30	18,176.83	18,272.33	-207.82
2000年4月26日	18,326.90	18,439.18	17,948.36	18,134.31	-138.02
2000年4月27日	18,122.70	18,245.44	18,012.41	18,019.17	-115.14
2000年4月28日	18,035.54	18,137.01	17,926.43	17,973.70	-45.47
2000年5月1日	17,979.25	18,403.08	17,979.25	18,403.08	429.38
2000年5月2日	18,497.52	18,586.16	18,428.92	18,439.36	36.28
2000年5月8日	18,465.71	18,475.45	18,189.80	18,199.96	-239.40
2000年5月9日	18,152.37	18,152.37	17,804.04	17,844.54	-355.42
2000年5月10日	17,799.21	17,803.44	17,393.59	17,701.47	-143.07

三つの原因別、日経平均の値下がりをまとめましょう。

（Ⅰ）除外30銘柄の値下がりによる分・・・・・－229.57円（4/17～21）

（Ⅱ）採用30銘柄の反動安による分・・・・・・・－768.09円（4/24～28）

（Ⅲ）残り195銘柄の換金売りによる暴落・・・－689.74円（4/21）

合計・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・－1687.4円

実は、この値下がりは、発表直後の４月17日には、予測できました。

日経平均は、-1426.04円という空前の値下がりをします。日経平均の大規模入れ替えによる、値下がりを予測して、優れた投資家は、この日先物を売ったのでしょう。

この日、朝方買いが殺到した採用３０銘柄までが、連れ安し、終値は前日より安くなりました。

◆◆日経新聞は、30銘柄入れ替えが日経平均の暴落を招いたことに衝撃を受け、◆◆
◆◆以後、銘柄入れ替えに消極的になります。 ◆◆

◆◆オリックスなど値がさ株がルールどおり採用されないのも、同じ理由からです。◆◆

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(2002/12/28)(改正2003/12/22）
年末年始の株価の動き

さて、今年の株式相場も後5日だけとなりました。
大納会は、掉尾の一振で、上がることが多いのかどうか？

次の表は、1992年末から2003年始めまでの11年間における年末年始の日経平均と前日比です。年末の最終5営業日と新年の4営業日について調査しました。

一番下の欄、前日比の11年平均が結論です。

年末年始の日経平均
	日付	六日前	五日前	四日前（逆日歩の日）	三日前	二日前	大納会	大発会	二日後	三日後	四日後
2002年12月～2003年1月	終値	8,406.88	8,512.37	8,501.14	8,700.10	8,714.05	8,578.95	8,713.33	8,656.50	8,517.80	8,497.93
2002年12月～2003年1月	前日比		105.49	-11.23	198.96	13.95	-135.10	134.38	-56.83	-138.70	-19.87
2001年12月～2002年1月	日経平均終値	10,434.52	10,335.45	10,254.81	10,192.57	10,457.61	10,542.62	10,871.49	10,942.36	10,695.60	10,663.98
2001年12月～2002年1月	前日比		-99.07	-80.64	-62.24	265.04	85.01	328.87	70.87	-246.76	-31.62
2000年12月～2001年1月	日経平均終値	13,427.08	13,931.61	14,007.85	13,981.49	13,946.96	13,785.69	13,691.49	13,867.61	13,610.51	13,432.65
2000年12月～2001年1月	前日比		504.53	76.24	-26.36	-34.53	-161.27	-94.20	176.12	-257.10	-177.86
1999年12月～2000年1月	日経平均終値	18,461.93	18,584.95	18,546.90	18,783.52	18,810.58	18,934.34	19,002.86	18,542.55	18,168.27	18,193.41
1999年12月～2000年1月	前日比		123.02	-38.05	236.62	27.06	123.76	68.52	-460.31	-374.28	25.14
1998年12月～1999年1月	日経平均終値	13,779.45	13,706.73	13,797.95	13,709.06	13,846.90	13,842.17	13,415.89	13,232.74	13,468.46	13,536.56
1998年12月～1999年1月	前日比		-72.72	91.22	-88.89	137.84	-4.73	-426.28	-183.15	235.72	68.10
1997年12月～1998年1月	日経平均終値	14,799.40	14,924.98	15,300.10	14,802.60	14,775.22	15,258.74	14,956.84	14,896.40	15,028.17	15,019.18
1997年12月～1998年1月	前日比		125.58	375.12	-497.50	-27.38	483.52	-301.90	-60.44	131.77	-8.99
1996年12月～1997年1月	日経平均終値	19,690.46	19,161.71	19,549.41	19,291.58	19,369.04	19,361.35	19,446.00	18,896.19	18,680.38	18,073.87
1996年12月～1997年1月	前日比		-528.75	387.70	-257.83	77.46	-7.69	84.65	-549.81	-215.81	-606.51
1995年12月～1996年1月	日経平均終値	19,744.42	19,775.41	19,904.72	20,011.76	19,873.13	19,868.15	20,618.00	20,669.03	20,563.58	20,652.08
1995年12月～1996年1月	前日比		30.99	129.31	107.04	-138.63	-4.98	749.85	51.03	-105.45	88.50
1994年12月～1995年1月	日経平均終値	19,633.53	19,726.75	19,711.36	19,665.53	19,752.98	19,723.06	19,684.04	19,616.11	19,519.46	19,444.92
1994年12月～1995年1月	前日比		93.22	-15.39	-45.83	87.45	-29.92	-39.02	-67.93	-96.65	-74.54
1993年12月～1994年1月	日経平均終値	17,445.74	17,141.11	16,819.88	17,131.21	17,272.03	17,417.24	17,369.74	17,783.48	17,881.99	18,124.01
1993年12月～1994年1月	前日比		-304.63	-321.23	311.33	140.82	145.21	-47.50	413.74	98.51	242.02
1992年12月～1993年1月	日経平均終値	17,690.67	17,648.85	17,557.04	17,188.62	17,285.64	16,924.95	16,994.08	16,842.58	16,782.88	16,780.98
1992年12月～1993年1月	前日比		-41.82	-91.81	-368.42	97.02	-360.69	69.13	-151.50	-59.70	-1.90
総平均	前日比の平均		-5.83	45.57	-44.83	58.74	12.10	47.86	-74.38	-93.50	-45.23
総平均	前日比標準偏差		251.38	195.16	242.36	102.81	202.52	296.26	257.81	176.68	203.54

平均値によれば、二日前、大納会、大発会と連続して値上がりです。
掉尾の一振、新年のご祝儀相場は、存在するようです。
無理に上がった反動で、そして新年二日目、三日目、四日目と連続して値下がりします。

もう一つ注目したいのは、暮れの四日前、正月休の逆日歩がつく日です。
2003年の場合は、12月25日で、6日分の逆日歩がつきます。
空売りしている人は、注意が必要です。

逆日歩の日は値上がり、そして翌日（三日前）は反動で値下がりです。

◆◆しかし、標準偏差が大きいので、年によって違うともいえるかもしれませんね。◆◆
◆ 結果が、楽しみです。◆◆

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